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伴隨著《證券法》的修訂落地和資本市場改革的推進，證券行業將迎來更大的變革周期。

21世紀經濟報導記者從券商人士處獲悉，部分券商目前正在醞釀新的增資擴股計劃，以應對資本市場改革和A股交投活躍的新周期。

在多位業內人士看來，無論是註冊制改革，還是兩融餘額的不斷提高，抑或是期權等衍生品種的問世，都對券商的資本中介業務形成了更大的考驗。

這一背景下，凈資本的補充將成為新《證券法》時代下證券公司的必選項，而券商則可通過橫向兼并、IPO或再融資、證券公司次級債、股東增資、吸收戰略投資者等方式進一步補充資本實力，以應對資本市場的新局面。

資本中介當道

事實上，多個重點業務都需要券商強化對資本實力的補充。首當其衝的便是註冊制下的投行業務。

據業內人士預測，繼科創板對保薦機構提出跟投要求后，註冊制的不斷落地和擴容實施，將進一步強化對券商資本實力的考驗。

「科創板對券商提出了跟投要求，在市場創新初期，雖然看到很多券商通過跟投賺得盆滿缽滿，但後期註冊制常態化后必然會有不同質量公司間的走勢分化，這意味著券商會在這個業務上承擔更大的風險。」上海一位投行人士表示，「但IPO市場逐漸轉為註冊制后，如果缺少足夠的資本實力，投行甚至就很難接到項目。」

「而且在註冊制情況下，不排除會存在一些風險項目，所以也需要相應的資本金去對應一定的先行賠付額度。」上述投行人士坦言，「這種趨勢下，投行業務大概率會出現二八開的走勢，即大部分項目被頭部公司所不斷掌控。」

事實上，這一趨勢已在科創板的IPO項目中有所體現。Wind數據統計顯示，截至1月8日，在全部已上市及排隊科創板申報項目中，共有51家券商服務了240家公司（含聯合保薦），而前10家服務的公司家數達141家，佔比達58.75%。在註冊制範圍進一步擴容，券商資本實力加劇分化的背景下，這種馬太效應還將進一步強化。

與此同時，融資融券、做市商業務的擴張也會強化券商對資本金的要求。

一方面，牛市預期下風險偏好的提高加大了市場的信用交易需求，而兩融餘額規模也在這一背景下不斷增厚。記者統計Wind發現，兩融餘額繼2019年12月18日以來已連續14個交易日站在萬億規模以上，並於2020年1月7日創下階段新高，達10416.15億元。

另一方面，新三板、期權、期貨等做市品種也在不斷增多，這也將進一步對券商的資本中介業務帶來挑戰。

「對於多層次資本市場和衍生品市場，需要券商來擔當做市商提供流動性，以更好地增強市場活性，而這也將成為券商資本中介業務進一步擴張的機會。」北京一家中型券商非銀金融分析師表示，「從海外投行的經驗來看，很大一部分業務都是通過做市等資本中介業務獲得的。」

補資新周期或至

雖然券商的資本中介業務重要性不斷提高，但近年來券商的融資動作卻開始出現放緩。

在2015年至2017年的「證券業三年資本補充規劃」期間，絕大多數券商股均通過IPO、再融資、股東注資等方式實現了凈資本補充。

21世紀經濟報導記者統計Wind數據發現，2015年至2017年三年期間，共有不少於21家券商或券商影子股先後實現了25次增發再融資，合計募資金額達1533.53億元。

與之相比，2018年以來的兩年內，券商的再融資進度有所放緩。數據顯示，僅有三家券商及券商影子股實施增發融資，合計募資僅為325億元，相比2015至2016年兩年期間的總和縮水達74.82%。

證券業在IPO市場也同樣出現縮水。數據顯示，2018年以來IPO市場共有中信建投、天風、南京、紅塔、華林、長城、華西七家券商實現首發上市，合計募資132.98億元；相較之下，2015年至2016年實現IPO的券商同樣達7家，但彼時的融資規模卻高達前者的4.61倍。

「近兩年的券商融資節奏放緩，主要是2015年以來券商進入資本補充規劃周期有關，當時在監管層的指引下，強制要求了證券公司進行增資擴股。」上述非銀金融分析師表示，「但2018年之後，一些券商完成了資本補充計劃，監管層對券商補充資本的考核也開始放鬆，增資募股的活動也相應減少了。」

但在其看來，伴隨著牛市預期的到來和資本市場改革的推進，證券業有望迎來新的資本補充周期，但在表現形式上，有可能不止於首發或再融資，行業內的兼并整合，股東注資以及發行次級債也成為部分券商增厚資本實力的方式。

「雖然2018年以來券商首發和增發的規模減少了，但隨著市場行情的轉暖，有利於券商股的估值和融資。」上述非銀金融分析師表示，「同時行業內的變化也在促使更多大型券商開展併購整合，進而提高整體的資本實力和抗風險能力。」

「和銀行、保險相比，證券業本身也應當是一個資本金型行業，但由於資本市場發展不充分等歷史原因，所以導致券商體量比銀行、保險類機構更小。不過，這個趨勢可能在行業兼并，國有股東注資的趨勢下得到改變。」匯金系一家券商人士表示，「事實上，目前的證券公司分類監管方向也是按照資本中介類業務和非資本中介類業務進行的區分，以頭部券商為代表的綜合類券商必然是資本型機構，資本中介業務也必然是未來的發力點。」

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